投資總監寄語

2020年4月24日

鑑於市場波動上升至金融危機以來前所未有的水平，本人於3月執筆向大家闡釋我們為了確保客戶的投資盡量穩妥而在各業務範疇採取的措施。過往數星期市場處於非常艱難的時期，我們亦面對重重挑戰。交易員在正常情況下只需數分鐘處理的若干交易，如今往往需要數個小時才能處理妥當。

與此同時，我們（包括客戶在內）均正適應在封鎖措施下的新工作方式。全球各地人心惶惶。歐洲的新型冠狀病毒確診數字不斷上升，美國的新增確診數字亦與日俱增，無人知曉亞洲地區採取的控制疫情措施能否在全球各地發揮作用。

然而，本人於3月中建議客戶繼續投資。這項建議是我們基於三項已知事實總結得出。首先，資產格價已大幅下降。其次，各國政府及央行均盡可能採取一切財政及貨幣措施救市。最後，隨著最早爆發新冠肺炎的中國開始讓民眾返回工作崗位，疫情露出一絲曙光。

儘管市場仍未回復正常，但即時衝擊已成過去。標準普爾500指數的預期波幅如今已減少一半，環球股市上漲兩成，高收益信貸市場亦已收復逾三分之一的跌幅。市場反彈速度與被拋售時一樣迅速，突顯出在市場波動時為投資組合進行反複買賣的風險。

投資者依然戰戰兢兢，我們亦可以理解。但如今終於能夠鬆一口氣，便應考慮下一步行動。我們是否剛經歷典型的熊市反彈，又或當越來越多國家開始審慎部署疫情後的退場策略時，我們應否增持風險資產？這個問題實在難以得出肯定的答案，因為即使政策官員亦無法預測疫情的未來發展──但請容許本人分享一下個人見解。

對於以上問題，市場暫時未有共識。其中一方提出的理據是隨著各國放寬封鎖措施，積壓已久的需求將得到釋放，消費及資本開支將會飆升，現金開始流動及信貸狀況得以紓緩。企業紛紛復甦，在危機出現前表現穩健的環球經濟將會因投入成本及利率下降而受惠。部分樂觀主義者甚至期望經過疫情的洗禮後，員工如今更加靈活，並且更能透過善用數碼科技提升生產力。

悲觀取態一方提出的理據同樣極端。全球確診個案已突破250萬宗，疫苗於短期內仍未能應市。據國際勞工組織表示，環球經濟增長已經崩潰，超過10億人受僱於生產力嚴重下跌的行業。企業債務纏身，政府的資產負債亦爆發性地增加。

面對如此兩極的觀點，我們可以退後一步，審視資產價格反映的情況。這是當投資者考量不同情景時可以依據的基準。舉例而言，我們的計算顯示環球股票價格已計入今年盈利減半的情況，並預計隨後三年的盈利將會逐步回升（每年上升25%）。

我們的觀點是，這樣的盈利走勢過於負面，故此我們認為應長線持有股票。客戶可能持有不同見解，但至少這樣的方針有助創造討論空間。同樣地，孳息率少於1%的主權債券流通量自1月起已增加一倍，如今佔整體債券外在流通量的80%。這樣是否合理？我們不敢苟同，因此今年對國庫券及長期債券持有溫和的負面觀點。

對於市場價格計入的因素進行壓力測試亦對房地產有幫助。我們相信上市企業的股息（舉例而言）將於未來12個月急跌，尤其是休閒、娛樂及若干零售行業。我們假設這些行業其後恢復增長，但未來五年的股息預計錄得雙位數字的累計跌幅。儘管這是審慎的預測，但目前的收益率顯示長線回報介乎6至7%之間。

本年的所有預測均屬未知之數。醫學界或許能夠成功研發及生產疫苗或藥物治療方案，但同樣地，各國陸續放寬封鎖措施或會引發第二波疫情。即使環球經濟復甦，我們於多年後仍必未能夠完全掌握疫情對長遠經濟增長造成的永久損害，情況與金融危機爆發後相若。儘管如此，非常負面的展望已在許多資產類別的價格中反映出來，而隨著這次危機的演變，各企業、行業及國家的不同經歷亦會令估值大相逕庭。假如客戶願意著眼於長線投資，應可發掘到價值吸引的機會。

滙豐環球投資管理
環球投資總監
文雅莉
謹啟