2023年下半年投資展望： 宏觀形勢「不同步」

不同國家的經濟表現差異日益擴大

踏入2023年中期，滙豐投資管理以「不同步」作為環球宏觀經濟展望的主題，意指各主要市場經濟表現的差異將日益擴大。西方經濟體仍受到通脹持續和貨幣政策緊縮所壓制，但新興經濟體則可能受惠於較低的通脹、中國持續開放及美元走弱等因素。在「不同步」的主題下，滙豐投資管理認為，在更為碎片化的環球秩序下，複雜而分化的經濟環境創造了不一致的市場步伐，這將為分散投資和尋求相對優越表現帶來新機會。滙豐投資管理亦認為，許多西方市場似乎已經與宏觀領先指標脫節，有關指標正響起警號。

展望未來，滙豐投資管理認為，隨著房地產和勞動力市場降溫，西方經濟體的通脹壓力將繼續放緩。同時，市場對金融穩定性的擔憂，意味著央行進一步加息的空間有限。貨幣政策收緊、信貸供應緊縮，以及疫情時期的大量儲蓄已經消耗，將令美國經濟於年底前陷入衰退。這將消除剩餘的通脹壓力，並讓聯儲局有空間屆時開始減息。情況將好比1990 年代初的經濟衰退。

隨著西方經濟體陷入衰退，亞洲的增長將受到環球貿易放緩的打擊，但同時也受益於區內強勁的經濟復甦。在美元走弱和聯儲局轉向趨勢下，溫和的通脹令央行有空間放寬貨幣政策。在中國，家庭儲蓄率高、房地產市場觸底反彈、政府支持創造就業機會，有助進一步促進經濟重新開放及提振內需。滙豐投資管理預計，具針對性的政策寬鬆和前置性財政支持，可維持增長勢頭並提振信心。今年中國國內生產總值增長應該能輕易超越政府設定的5.0%目標。

與此同時，印度繼續是亞洲區亮點，預計下半年將維持強勁的增長勢頭，背後因素包括通縮壓力、政府投資增加，以及不斷擴大的補貼計劃。在亞洲其他地區，預料旅遊熱點的中國遊客數目會顯著增加。

滙豐投資管理亞太區投資總監陳寶枝表示：「進入下半年，西方經濟和企業利潤增長有顯著下行風險，令我們對美國和歐洲風險資產採取謹慎和防禦性立場。這是考慮到市場定價反映了良好的增長預期。我們偏好較短年期的優質固定收益資產類別，可受惠於快速的通脹放緩和聯儲局減息。此外，有證據顯示債券已重拾其作為可靠投資組合對沖工具的地位。投資級別信貸具備穩健的公司資產負債表和相對溫和的違約情景，可提供不錯的入息機遇。」

陳寶枝續表示：「在表現滯後且被忽視了一段時間後，我們建議投資者目前可考慮增加對新興市場的投資，因為其經濟增長前景改善、通脹下降和估值更具吸引力。新興市場央行貨幣政策寬鬆，加上聯儲局轉向，美元有望進一步貶值，意味著新興市場流動性狀況正在改善。此外，新興市場資產具較低的國家關聯性，為分散投資組合提供潛在支持，新興市場的資產分配還可降低組合波動性。最後，在傳統資產類別預期回報偏低的環境中，我們認為另類資產有助增強投資組合回報。」

亞洲固定收益：多元化優勢具吸引力

在當前的環球經濟環境下，亞洲固定收益仍然對尋求多元化的投資者具吸引力。儘管有跡象顯示中國重新開放的動力正在減退，但亞洲的整體增長勢頭仍然保持穩健。中國方面，料將有針對性的寬鬆措施以解決信貸傳導問題，而促進消費的財政支持政策作用仍有待觀望。在東盟方面，由於結構性改革、強勁的區內需求、區內貿易增加，以及中國開關後旅遊業重啟，該地區的經濟前景具吸引力。考慮到東西方增長趨勢的分歧，亞洲債券的回報潛力和吸引的收益率優勢明顯。美元強勢逆轉和利率緊縮週期在中期將會結束，將更進一步支持該資產類別。

滙豐投資管理常務總監兼亞太區固定收益投資管理主管梅立中表示：「亞洲債券市場目前正受惠於宏觀環境和良好估值的罕有結合。由於通脹水平遠低於西方，且經濟增長前景較好，亞洲的違約率應該會受到良好的控制。在美元投資級別債券領域，亞洲債券的息差較美國債券高，而債券質素則更好，且期限更短。在高收益債券市場中，東盟債券亦具吸引力，主要因受到基本因素改善和當地信貸條件放鬆的支持。至於中國房地產市場，我們則採取選擇性投資策略。最後，穩健的宏觀環境有利於亞洲本地貨幣債券，例如印度等市場便具有貨幣升值和較高收益的機遇。」

亞洲股票：在強韌的宏觀趨勢下，亞洲市場具吸引力

與成熟市場股票相比，亞洲股票具有相對價值優勢，因其仍處於盈利降級週期的早段，盈利預期正經歷修正，且開始穩定下來。海外投資者對亞洲股票的持倉仍然偏低，證明外資仍有進一步購買空間。我們預計資訊科技行業將在2023年下半年復甦，而台灣和南韓的前景仍然樂觀。

另一方面，印度和東盟經濟體在亞洲和新興市場中處於相對有利位置，具有良好的增長動力、外來直接投資增長和正面的改革前景。儘管印度股票投資者專注於由下而上的選擇性投資機會，導致估值較高，但房地產行業的需求依然強勁，市場負擔能力有所提高，而房屋的推出、銷售和籌劃亦保持強勁。

滙豐投資管理中國及亞洲專項股票主管沈昱表示：「對於中國而言，由於對青年失業率的憂慮上升、房地產市場勢頭減弱，以及地方政府債務水平高企，我們可能會看到一些短期波動。然而，我們預計具針對性的政策寬鬆和前置性財政支持能夠維持增長勢頭並增強信心。此外，低通脹將會為透過降準或下調基準利率等寬鬆貨幣政策打下基礎。人民幣仍有提高靈活性和溫和貶值的空間，這有助抵銷通縮擔憂並促進出口。我們亦預計，針對性措施（例如稅收優惠政策）將有助維持電動汽車和高端製造等行業的增長；以及將有更多有利促進房地產行業發展的相關措施。明晟(MSCI)中國指數目前的一年預測市盈率為9.7倍，低於其十年平均值約1個標準差，相對較廣泛MSCI新興市場指數有17%的折讓。目前的估值水平是2019年以來最低。我們認為，在合理寬鬆的流動性環境、新冠疫情緩解和美國預託證券退市憂慮消除下，加上中國已進行多項重大監管變更，近年中國股票的可投資性得到了改善。因此，投資者目前可能對中國經濟過於悲觀，並計入過多的風險或下行空間。」

總結：重新聚焦2023年的投資策略

隨著經濟前景日益分歧和全球秩序碎片化，投資組合中的國家和區域配置將需要重新部署。不同國家的特殊情況可以轉化為分散投資機遇。在西方，由於經濟面臨貨幣政策限制、衰退和增長前景下調的阻礙，我們預計未來12個月市場將波動不定。許多西方經濟體面臨挑戰性的前景，與新興市場形成鮮明對比，令後者處於較領先的位置。

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