十股佔標普500權重達38%
目前，十家公司合計佔標普500指數總權重的37.6%，使指數的集中度升至數十年來的最高水平。這主要是由於少數處於人工智能（AI）革命核心的科技公司取得驚人回報。
以赫芬達爾－赫希曼指數（Herfindahl-Hirschman Index，將各成份股的權重平方後加總）這項集中度指標來計算，標普500指數目前的集中度達到至少自1994年以來的最高水平，甚至超過科網泡沫的高峰期。對於採用環球追蹤指數作為核心投資、因其一向被視為簡單且多元化的股票配置的投資者而言，這一點值得重新審視。
表面分散，實際集中
滙豐投資管理的量化產品專家團隊環球主管Daniela Hamoui表示，投資者需要清晰區分指數的表面與其實際表現。
她指：「我們討論的是理論上的多元化與實際上的多元化。市值加權指數在理論上具備多元化性質；但當回報主要由少數股票推動時，這類市值加權指數便存在一些隱藏風險。」
這些風險並非假設。Hamoui指出，過去三年持有廣泛追蹤指數的投資者，不論是否符合原意，但實際上一直在少數表現出色的大型股上作出大額、集中式的押注。
她說：「過去三年投資於追蹤指數的投資者成績不錯，因為這種策略當時確實奏效。但如果市場出現去集中化，市值加權指數便可能比表面上看來更加脆弱。」
市場表現會擴展嗎？
我們無法確定目前的集中格局會維持多久，但有證據顯示，市場正朝着更廣泛的方向發展。
Hamoui說：「從過去經驗來看，指數集中度不會永遠維持高位。若您相信指數會保持集中，可能就等於假設少數公司——主要集中於同一板塊——將對經濟，以及人們所依賴的產品與服務，產生日益重大的影響。」
她認為，即使投資者堅信人工智能仍會是市場的主導主題，也應審慎看待同一小撮公司將無限期地引領市場的假設。
她說：「我們知道，科技板塊以外也有一些AI推動者開始嶄露頭角。這正是市場表現擴展的跡象之一。」
她亦補充，市場對大型AI相關公司的估值亦存在疑問：目前的開支，能否在未來帶來足夠的收入和現金流，以支持其估值？
「我認為，結論是這情況未必能夠持續。即使AI將繼續發展，市場表現也會擴展，並將出現其他贏家。」
截然不同的選股方法
對於正在考慮如何應對這一市場格局的投資者，Hamoui表示，滙豐投資管理的主動型量化方針，有別於被動型追蹤指數及傳統的酌情主動型基金。
她說：「關鍵在於多元化與風險控制。如果系統化策略設計得當，其多元化程度會更高，投資者也能夠在『七大科技股』以外捕捉超額回報。投資組合可能仍會持有『七大科技股』 ，但不一定給予偏高比重；與此同時，投資者能更好地控制風險。」
這項區別相當重要。滙豐投資管理的主動型量化策略，並非旨在避開市場上規模最大的公司；如果這些公司持續表現良好，刻意避開它們反而會帶來另一種風險。相反，目標是按適當比例持有這些公司，同時配置更廣泛的股票，分散於不同行業與國家，而不是讓少數公司主導投資結果。
Hamoui說：「在建立投資組合時，我們需要確保整體配置承受得起所涉及的風險。我們會分散投資於不同股票、行業與地區，並在投資組合中一致地遵循這些原則。」
下一步？
沒有人能確定現時的集中格局會在何時逆轉。在此期間，投資者能夠控制的，是核心股票持倉對這種不確定性的承受程度。
如Hamoui所言，以此為理念建立的投資組合——例如滙豐的主動型量化策略——旨在無論市場集中格局如何演變，都能保持穩健。
她說：「您可以把它理解為跟隨指數，但同時採取不同配置，從而有機會在不同市況下跑贏市場。因此，當市場表現擴展至更多股票時，您會擁有更具韌性的投資組合；即使市場仍然集中，我們亦有相應的準備。」
資料來源：滙豐投資管理，數據截至2026年7月。
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