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五分鐘錦囊

股票與通脹 I及II,新興市場資產,印度通脹,ETF與俄羅斯
2022年04月22日

    股票與通脹 I

    復活節假期前後這數周,投資者相當忙碌。簡單而言,通脹率上升、債券投資者感到失望(自本刊上次發表以來,10年期國庫券收益率再升50點)、股市反覆上落。固定收益的走勢可以理解,但為甚麼股票也持續受通脹影響?引用邱吉爾的說法,在物價上漲時,除了其他大部分資產外,股票是最不適宜擁有的資產。公司相對安全,原因是有別於債券名義息票,現金流會調整,資產負債表也是如此。事實上,多數通脹數據與營運利潤率呈正向關聯性(美國企業的表現詳見下圖)。然而,左邊的紅色棒又應怎樣理解?這反映了生產者價格指數和進口價格兩項數據呈逆向關聯性,無疑解釋了近期股市的一些緊張情緒。但如兩項指標接近見頂,前者較其30年平均水平高出4個標準差,而後者在過去12個月錄得雙位數走勢,在此情況下,利潤前景便可漸見光明。

    相關投資:環球股票、美國股票、亞洲股票、新興市場股票

    股票與通脹 I

    僅供說明之用。

    股票與通脹 II

    如上文所述,《五分鐘錦囊》在復活節暫休期間,投入成本上升並非股票投資者擔心的唯一通脹原因。月初,美國10年期政府債券的市場收益率一度低於2年期債券。這情況自2019年以來從未發生過。根據過往紀錄,收益率曲線倒掛預視了經濟衰退即將來臨(但在美國,這情況一般會在18至24個月後才發生)。然而,投資者亦需注意10年期和3個月收益率之間的息差,這往往反映聯邦儲備局的政策開始抑制經濟活動。目前,兩者仍有190個基點的良好息差,與倒掛尚有一段距離。當然,曲線可能在未來數月趨向平緩。但根據1960年代以來的數據,正數息差和曲線趨平的環境將有利股市。如下圖所示,標普500指數在倒掛後9個月內的回報率中位數介乎5%至10%。由此可見,投資者毋須恐慌,收益率曲線倒掛並非預測股票表現欠佳的可靠指標。

    相關投資:多元資產、股票投資組合

    股票與通脹 II

    僅供說明之用。

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    新興市場資產

    股票投資者不應為一間多元化公司付出估值溢價(自行部署可更有效地獲得同等效果),但投資組合多元化是必須的。增加一些新興市場資產是合理的策略。理由之一是商品價格上漲有利非洲、拉丁美洲和中東的出口國。因此,拉丁美洲股票一直表現領先(見下圖)。如我們在年初時強調,拉美的相對估值吸引,加上偏重在現時環境下表現造好的行業(尤其是金融和自然資源),未來可望表現領先。新興市場資產仍然低廉,一些國家的盈利收益率仍遠高於其10年期平均水平;債券方面,相對美國的實際息差達到歷史高位。投資者亦應留意,新興國家發行的美元計價債券與美國高收益企業債券的息差,目前處於2000年代中以來的最高水平。

    相關投資:新興市場資產

    新興市場資產

    僅供說明之用。

    印度通脹

    印度的通脹壓力日益增加,但央行月初仍將政策利率維持在4%。事實上,消費物價增長已連續三個月打破印度央行可承受範圍的上限(6%)。當局為甚麼仍對加息態度猶豫?雖然印度央行採用目標通脹框架,但在疫情後的復甦期,當局的行動不能完全忽視經濟增長。的確,印度央行在2020年大部分時間容許通脹維持在6%以上(見下圖)。但央行今次已不能將通脹歸咎於極端的全國封鎖措施。在近期發表的聲明,印度央行表明控制通脹,將比經濟增長更加優先。因此,如物價繼續上漲,投資者應留意利率上升的結果——相對股票,債券可能更具吸引力。

    相關投資:印度股票、印度債券

    印度通脹

    僅供說明之用。

    ETF與俄羅斯

    對ESG ETF的投資者而言,俄羅斯股票被剔出MSCI及其他指數有何影響?對比俄羅斯廣闊的國土面積,其資產在整個ESG ETF類別的比重可謂微不足道。根據彭博數據,在俄烏爆發衝突前,俄羅斯公司僅佔全球ESG ETF的0.1%。新興市場大型企業ESG ETF方面,俄羅斯所佔的比重較高,但也只是稍高於2%,不致於令人擔憂。當然,現時股價暴跌,倉位以個位數基點計算,意味即使現時可以出售相關資產,投資組合所受的影響也極小。根據公開數據,在全球新興市場ESG基金佔最大比重的俄羅斯企業為VTB Bank、Sberbank、Gasprom及Novolipetsk Steel ——惟多間基金供應商已將俄羅斯股票的價值歸零。由於現時在指數的權重極低,追蹤誤差不會受到影響。在新推出的ESG ETF基金,已找不到俄羅斯股票的蹤影。

    相關投資:新興市場ETF、環球ETF、ESG ETF、新興市場股票

    ETF與俄羅斯

    僅供說明之用。


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