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五分鐘錦囊

股票, 中國科網公司, 超短期信貸, 印度, 宏觀
2021年08月27日

    Jackson Hole(美國懷俄明州小鎮)

    本周金融界最重要的新聞是周五舉行的懷俄明州經濟論壇,縱使是次會議是以虛擬方式進行,而沒有人預期聯儲局主席鮑威爾將透露太多訊息。(有趣的是,經常出席的與會人士可能很高興無需親身到場。Jackson Lake Lodge沒有水療中心、健身房或髮型屋,央行行長和記者等每個參與的人士均需要自費出席。) 雖然如此,投資者仍需留意是次經濟論壇。過去10年,在主席發言後的5天內,美國股市平均上升 1.1%。聯儲局何時開始縮減每月1,200億美元的債券購買規模,其影響不止限於固定收益,就如下圖所示的聯儲局資產負債表規模與 MSCI 全球指數走勢。資產負債表規模增加時,全球股票的平均年化回報率為 15%。如聯儲局資產負債表不變,回報亦同樣強勁。但當規模收縮時,回報則持平。換言之,如論壇了無新意,反而對股票更有好處。

    主題: 環球股票、新興市場股票、固定收益

    Jackson Hole(美國懷俄明州小鎮) 

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    中國科網公司

    恒生科技指數年初至今下跌四分之一。幅度幾乎是MSCI中國指數13%跌幅的兩倍——如果從MSCI 中國指數剔除科網公司,其跌幅更將降低至僅略高於3%。誠然,北京對科技行業採取的新政策,已迅速獲納入未來盈利的估計之中。對大型公司而言,監管一直是風險之一——即使在美國也是如此。風險最終會計入價格,而且一般會出現過度折讓。事實上,一些中國科網公司的估值開始非常吸引。例如兩大科網行業龍頭現時的平均市盈率為 23 倍,僅略高於整體市場的 17 倍。然而,這兩間公司的收益仍在不斷擴大,年比增長率高達40%,遠超 MSCI 中國指數的3%增長。這種差異往往不會長時間持續,就如過去一周許多行内股票已反彈10% 至 20%。

    主題: 中國股票、亞洲股票

    中國科網公司 

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    超短期信貸

    投資者總是希望同時擁有流動性、安全性及收益率。然而,貨幣市場提供數個百分比回報的日子已一去不返。美國長期利率上升,但貨幣市場收益率仍處於歷史低位。短期基金可提供較高收益率,但1至3年的存續期,往往會產生額外利率和信貸風險。因此,尋求比現金更高回報(當然,風險會稍為增加)的投資者,應考慮採取中庸之道,選擇超短期證券。超短期基金擁有存續期少於1年的企業債券,旨在保持流動性,並縮小對利率變化的敏感度。問題在於全球利率下降,令政府債券利率現在只佔公司債的總收益率不及50%,對比之下,疫情前佔比為 85%(見下圖)。由於信貸息差現時佔整體收益率的大部分,超短期信貸的表現將主要依賴資產管理人的債券專業知識。

    主題: 超短期信貸、貨幣市場基金、環球 固定收益

    超短期信貸 

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    印度小型企業

    印度股市由2020年3月的低位上升了一倍,反彈幅度驚人。同期該國小型企業的表現,領先大型企業40%,表現令人大開眼界。部分人認為此卓越表現是由散戶的購買熱潮促成,擔心熱潮減退後股市將會逆轉。但如印度小型企業對比大型企業實際上出現超買,前者相對後者的估值溢價應會逐漸擴大。然而,自去年11月以來,小型企業和大型企業的遠期市盈率差距持續急跌(見下圖)。同時小型企業的股價一直攀升。事實上,現時的溢價只有16%,低於5年期平均水平的21%。如散戶投資者入市令小型企業股急升,這次他們似乎仍保持清醒。

    主題: 印度股票

    印度小型企業 

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    疫情與市場

    不同事件會影響和揭露人類的思維,進而影響市場。Covid-19疫情也不例外,過去兩年,一項對美國、中國、日本及芬蘭投資者行為的研究顯示,資產價格因羊群心態和事後偏見而受到負面影響。現時市場瀰漫著過度自信的氣氛。據近期調查顯示,投資者預測未來5年的全年回報將達至雙位數。1月以來,疫苗接種一直是市場樂觀情緒的主要動力,尤其是在發達國家。根據彭博的數據,過去兩個月,全球接種劑量增加近70%,此將有利投資者。我們的策略師繪製了今年美國股票對比債券的曲線(見下圖),顯示了其走勢與疫苗接種率大致吻合。

    主題: 股票、固定收益、實物資產

    疫情與市場 

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