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能源價格, 中國增長, 股票、債券及就業, 歐洲物價壓力, 多元資產及另類投資
2021年10月08日

    能源價格

    8月中以來,歐洲的天然氣批發價格增加了一倍,各地的油價上漲五分之一,煤炭期貨價格亦升50%。英國油站缺油、印度發電廠難以找到煤炭,而中國多個省份出現電力短缺。全球各地似乎均面對能源問題。同時,投資者擔心上述問題將影響通脹和增長,但我們的策略團隊認為,這並非能源危機。簡單來說,這主要是天然氣問題,因原油價格僅略高於6月份水平。歐洲的天然氣價格高企基於多種原因,包括低庫存、無風、亞洲夏季炎熱、需求反彈、碳權昂貴、拉丁美洲乾旱、挪威液化天然氣工廠火災等。幸好,美國作為俄羅斯以外第二大天然氣生產國,並未遇到相同問題(如下圖所示)。值得關注的是,傳統石油和天然氣股在過去12個月急升三分之一,而全球潔淨能源指數自 1 月以來下跌 50%後,同期表現持平。對於錯過了第一次綠色投資機會的人士,是時候重新審視可再生能源了。

    相關投資:氣候變化基金、低碳、ESG

    能源價格 

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    中國增長

    毛澤東曾說過「人多好辦事」。現時中國已達歷史高峰的8億勞動力,往後應不會再有擴大空間。養家糊口的人數逐漸減少,會否對中國的經濟發展構成挑戰?下圖摘自我們本月出版的《中國觀點》,將中國的經濟增長拆解為三項基本驅動因素,說明了中國的發展未有受損。如圖所示,1990年代以來,勞動力擴張作為增長因素的影響力微不足道。重要的是資本積累和生產力改變,它們分別佔過去30年增長的70%和25%。借鑒亞洲四小龍的經驗,不斷積累資本並不能為經濟帶來永久增長,成熟經濟體持續增長的動力來自不斷提高生產力。令投資者鼓舞的是,北京了解到舊發展模式已接近尾聲,因此正尋求由科技創新驅動的「優質增長」。

    相關投資:中國股票、中國債券

    中國增長 

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    股票、債券及就業

    股價近期彷彿反映了北半球的天氣,最近氣溫下降,全球MSCI指數便由上月的高位下跌5%。然而,歷史說明不應因為冬季來臨而把股票轉換為債券。我們的策略師製作了下圖,顯示過去30年股票表現跑贏債券的時期。如圖所示,美國的失業率下降時(就像現時),股市一直表現出色。國際貨幣基金組織的《全球經濟展望》預計,美國失業率將繼續回落至2023年。當然,本周期至今,股市回報已超過就業改善的速度,引發估值泡沫的說法。然而,債券也並不便宜,利率幾乎長期不變,因此預計下圖的歷史關係即將結束恐怕過份大膽。

    相關投資:多元資產、環球股票、固定收益

    股票、債券及就業 

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    歐洲物價壓力

    德國9月份消費物價升至30年新高的4.1%,德國部長周一在Twitter發文,嘗試平息通脹憂慮。歐元區的升幅僅略低於德國。整體歐洲通脹率由8月的3%,升至9月的3.4%,為2008年以來的新記錄。8月份,天然氣和電力價格上漲已令整體通脹上升50個基點,考慮到對消費物價的滯後影響,數字將可能進一步上升,並在2022年初前維持高企。從另一個角度看,即使天然氣批發價在明年3月前仍維持在每兆瓦時60歐元(即今年9月中的水平),歐洲通脹率也將在今年第4季達到約3.5%的高峰,與現時相若。根據歐洲央行對2023年的預測,整體和核心通脹率平均會達到1.5%,低於目標通脹率,所以通脹屬暫時性的說法維持不變——最少目前仍然如此。

    相關投資:歐洲股票及固定收益

    歐洲物價壓力 

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    多元資產及另類投資

    老一輩的讀者不會對70年代的驚人利率和通脹陌生。如今,利率遠低於當年的高息年代,要賺取百分之五的回報率亦非常困難。事實上,我們的策略師根據預期回報模型,計算出傳統60/40資產組合的預期回報只有3.6%(未扣除通脹)。這遠低於歷史水平,也低於大多數投資者對多元化投資組合的期望。如要提升預期回報,可選擇在投資組合加入另類投資(包括非流動資產)。假設我們調整計算模型,以5%回報為目標,得出的結果是投資組合內一半為另類資產,其中三分之一來自私募市場(詳見下圖)。這樣的分配不會適合所有人,但反映了投資者需考慮傳統以外的資產類別,才可得到較突出的預期回報。

    相關投資:私募股權、初創資本、對沖基金、私募債券、房地產

    多元資產及另類投資 

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